韩国和日本上月29日签署了货币互换协议。随着外交关系恢复，韩日两国时隔8年重启货币互换协议，但此次协议中交易币种变更为美元。一般货币互换协议是互相交换本国货币，而韩日此次是以美元为媒介进行货币互换。即韩国用韩元从日本换取美元，同样日本用日元从韩国换取美元。
从日本的立场来看，签订交易币种为美元的换币协议背景是日元贬值。目前日元兑美元的汇率为145日元，创下年内新高。与美元相比，日元大幅贬值。韩元对日元的财政汇率最近也一度跌破了100日元兑900韩元的大关，跌幅非常大。因此，日本央行一直在努力稳定汇率。日本财务省去年以史上最大规模干预外汇市场，引导汇率稳定化，目前日本财务大臣还口头干预称“将对日元过度走软采取适当措施”。
在这种情况下，美元互换可以成为日本引导日元汇率稳定的一种保险。因为如果日本用日元从韩国换取美元，日本国内的美元供应就会增加，日元供应就会减少，日元兑美元的汇率上升势头就会得到控制。当然，今年6月统计的日本外汇储备为1254万亿美元，已经足够，经常项目收支也处于顺差，短期内履行换币协议的可能性很小。但是，如果外汇市场承受极端压力，美元互换可以成为防止日元贬值的保险。
那么，日元与主要国家货币相比走弱的原因是什么？第一个是日本央行的超宽松货币政策。全球央行为了控制物价上涨，不断上调政策利率，而日本为了刺激经济，坚持-0.1%的低利率。另外，日本将10年期国债收益率的曲线控制(YCC)政策区间定为-0.5%至0.5%。代表货币价值的利率水平低于主要国家，国债收益率上限也受到限制，因此日元与主要国家货币相比贬值。
部分投资者和对冲基金押注超宽松货币政策将无法持续。因为日本的消费者物价涨幅在年初超过4%，这与日本的通货膨胀不无关系。去年12月，日本政府将收益率曲线控制政策中的收益率目标上限从原来的0.25%上调至0.5%，这一点也强化了这种预期。但今年6月日本货币政策会议的结果否定了市场对货币政策变化的预期。因为日本央行(BOJ)行长植田和男强调，目前的日本经济很有必要维持宽松的金融环境。对此，部分期待日元结束弱势趋势后能够回归的部分位置被清算，日元贬值趋势得到加强。
第二个原因可以在日元套利交易上体现。日元套利交易是指借入日元兑换美元后投资美元资产。如果借入利率较低的日元，投资利率较高的美元资产，就可以实现较高的差价，但在此过程中，市场内日元供应增多，同时美元需求也随之提高。目前，美联储(Fed)有可能继续推动加息。即美国联邦基金利率区间上限从5.25%上调到5.75%。在这种情况下，日本和美国的政策利率差距最多将拉大5.85个百分点，这将营造有利于进行日元套利交易的环境。
金承赫 NH期货研究员
