1998年，曾以“多空套利策略”声名大噪的美国对冲基金“长期资本管理公司”（LTCM），在濒临破产之际引发了全球金融市场的震荡。该公司通过买入被低估的债券、卖出高估债券赚取差价，并为放大收益大量使用杠杆操作，动用巨额借贷进行投资。然而，它通过举债购入的俄罗斯债券发生违约，最终不得不在纽约联邦储备银行的主导下，由14家金融机构出资，注入36亿美元的紧急援助。
2020年3月，新冠疫情爆发之初，美国国债市场也曾因对冲基金的高杠杆操作而陷入混乱。通常情况下，当股市暴跌时，避险资金应流向国债，带动国债价格上涨。但由于对冲基金进行的“现货—期货套利交易”（即基差交易），反而导致国债价格暴跌。部分基金将高信用等级的美债质押给银行贷款，再用这笔钱继续买入国债，将资产杠杆放大至数十倍。它们随后将质押用的国债期货（即约定未来交割的债券）以溢价出售。然而，随着国债价格下跌，银行开始大量抛售担保品，造成连锁反应，引发市场动荡。美联储紧急出手，直接购买了670亿美元的债券，才暂时平息了风波。
特朗普宣布对等关税措施当天还称此日为美国的“解放日”，然而这一天却很快被称为“国债崩溃日”，其背后同样有对冲基金疯狂杠杆投资的影子。美国前所未有的保护主义关税政策带来巨大外部冲击，导致市场波动加剧，从而引发国债价格下跌（担保价值缩水）、对冲基金强制平仓、国债被大量抛售、价格进一步暴跌的恶性循环。国债价格一旦暴跌，债券收益率和与其挂钩的各类贷款利率随之飙升，最终受害的将是普通民众。
曾高调宣称要大幅放松金融监管的特朗普，如今即使想要收紧对冲基金的套利交易，也难以推进。因为这些对冲基金既是美国国债的主要投资者，也是市场流动性的关键提供者。一旦压缩其操作空间，美国政府的国债发行成本势必上升，最终还是由美国民众买单。据估计，在美国当前约28.6万亿美元的国债总额中，有将近8000亿美元涉及对冲基金的套利交易。特朗普寄希望于靠关税政策解决美国庞大的贸易和财政赤字，但这一不切实际的经济政策从一开始就陷入了进退维谷的僵局。
朴钟午 经济产业部记者
