资金筹措方式由“承担汇率风险”转为“先发性汇率对冲”
基于“结构性疲软”预期，短期投机性美元买盘亦占上风
对于近期韩元兑美元汇率逼近1500韩元关口的走势，有评价指出，在全球货币市场中，作为代表性风险货币的韩元，正进入适应美国引发的‘关税炸弹’等去全球化保护主义时代的进程。另有分析认为，韩国外汇供需市场中企业和个人投资者的行为正出现结构性变化，尤其是外国投资者考虑到这一变化，将投资韩国股票和债券的资金筹措方式转为“汇率对冲”，从而加剧了韩元的不稳定性。
韩国友利银行经济学家闵庚元（音）在 11 日发布的题为《风险货币韩元的 “去全球化” 适应期》的报告中指出，当前韩国外汇市场正面临着韩元 “结构性疲软” 的明显压力。闵庚元表示，10 月初至 11 月初，尽管有大量外资涌入韩国股市，但韩元汇率却反常走低（韩元贬值），这令人费解。更令人不解的是，即便韩国已连续 9 个月实现经常项目顺差，韩元汇率依然单边上扬，这完全打破了 “贸易顺差等于韩元升值” 的传统认知。
导致近期韩元贬值的结构性因素主要包括：韩国个人投资者加大海外股票投资力度；韩国出口企业倾向于将美元收入在当地进行再投资，而非兑换成韩元；韩美关税谈判框架下，未来十年韩国对美高达 3500 亿美元的现金投资需求；“经常项目顺差等于韩元升值” 这一传统逻辑的失效；以及外国投资者融资方式的转变，即从过去的 “敞口风险” 转变为 “汇率对冲”。
闵庚元特别强调，外国投资者融资方式的转变，显著削弱了外资流入对韩元汇率的提振作用。过去，外国投资者通常采取 “股汇双赢” 策略，即通过韩国股票和债券价格上涨以及韩元升值来实现收益。然而，随着 “韩元结构性疲软” 成为市场共识，越来越多的外国投资者开始利用外汇互换（通过远期卖出韩元来对冲汇率风险）的方式进行融资。今年以来，每当外资涌入韩国股市（净买入）时，短期外汇互换交易量也随之攀升，这在一定程度上反映了外国投资者强烈的汇率对冲需求。
另有消息显示，部分外国投资者已将韩元视为一种结构性疲软的货币，并开始伺机进行投机性外汇交易，即押注韩元兑美元汇率将进一步走高，并积极买入美元。闵庚元指出，韩国正面临着国内居民扩大海外股票投资、企业将生产基地转移至海外等结构性挑战，这些因素导致韩国实体经济和金融市场对美元的需求不断增加。此外，由于对美投资规模扩大，贸易顺差已不再是韩元升值的可靠保障。在汇率下行预期减弱的背景下，外国投资者纷纷采取汇率对冲策略，这使得韩元汇率上升趋势在短期内恐难出现反转。
赵启完 高级记者
