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三星电子的企业价值为何低于苹果?

财务报表中的故事之三星电子

2021年10月27日,在首尔江南区三成洞韩国贸易中心开幕的“第23届半导体展”上,观展人员正在三星电子展台前参观展示品。 (图片来源:韩联社)

韩国股市的“大将股”三星电子的股价于2021年1月11日超过9万韩元。与1年前的2020年1月10日(收盘价5.95万韩元)相比,上涨了53%。当天,散户购买了1.7万亿韩元由机构投资者和外国人抛出的三星电子股票,为“9万电子”时代的开幕助了一臂之力。这是非常罕见的购买势头。

证券公司当天一致上调了三星电子的目标股价。 “还很便宜!价格会达到12万韩元”这是当时某媒体的新闻标题。“10万电子”就在眼前,证券界充满了乐观的期待。

苹果和TSMC的超越

但是在第二天就进入了严冬。第二天转为下跌趋势的股价从1月13日的每股9万韩元,在4个月后的5月13日跌破8万韩元大关。进入10月后,还曾跌至7万韩元。也就是说,与最高点相比,蒸发了约三分之一。

只有被股票套牢时,才能看到公司的情况。三星电子 2021 年上半年的销售额为 129 万亿韩元。总销售额的 40% 来自智能手机业务。其次是半导体(32%)、家用电器(20%)和显示器(11%)。营业利润为22万亿韩元。半导体业务利润为10万亿韩元,占总利润的47%。智能手机销售利润为 8 万亿韩元,约占三分之一。

三星电子不仅有半导体的设计和生产业务,还有智能手机、家电、笔记本电脑等垂直业务,是罕见的综合半导体企业。以上是所有韩国国民都知道的内容。然而,很少有人知道,就在五年前,市场投资者对美国苹果和台积电(TSMC)未来发展潜力的看法与三星电子相当。与未能跻身“10万电子”而一蹶不振的三星电子不同,它们现在已经成为股价大幅上升的跨国企业。

全球投资者的这种看法可以通过市盈率(PER)这一指标来确认。市盈率简单来说就是公司市价总额除以本期净收益的值。相当于把每股股票的价格除以每股净收益。该比率高意味着现在的股价比公司所赚取的盈利高很多,或者投资者预计今后公司的未来收益会大幅增长。

三星电子2016年的市盈率为13.2。比TSMC(12.3)略高,与苹果(13.1)相似。但是4年后版图发生了改变。2020年三星电子的市盈率上升到了21.1。但是,TSMC和苹果的这一比率分别为31.7和35.8,大幅上升。这意味着股价上升幅度比公司的盈利增加幅度更大。

出现这种差异,当然也可能是各企业上市市场不同所致。三星电子在韩国有价证券市场、苹果在美国纳斯达克、TSMC在台湾股市分别上市。以TSMC为例,它通过在美国纽约证券交易市场发行存托凭证 (ADR) 进行交易。交易市场规模差距悬殊。

但从本质上考虑,企业的股价反映了未来销售额和利润的增长。虽然上市市场不同,但很难认为投资者接近性存在较大差异。也就是说,投资者认为三星电子的成长可能性比苹果和TSMC低。

苹果和三星电子之前是明显的共生关系。史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)2005年在新的音乐播放器“iPod Nano”上搭载了三星电子薄而低廉的Nand闪存芯片,为苹果公司的复兴发出了信号。三星电子也借助苹果公司的力量,战胜了日本东芝。苹果公司还委托三星电子生产2007年推出的相当于“iPhone”大脑的应用程序处理器(AP)。众所周知,这成为三星电子扩大半导体代工生产和推动智能手机“Galaxy”上市的契机。此后,三星电子的智能手机业务迅速发展,双方分道扬镳。

苹果领先三星电子的立足点是苹果独有的垂直整合生态系统。迄今为止,引领苹果增长的iPhone自2015年以后实际上处于增长停滞状态。取而代之的是,通过自主开发的半导体芯片和独立操作系统(iOS等)、固有的平台(app store等),锁定使用iPhone、iPad、MacBook等苹果移动设备的消费者,让他们打开钱包。这就是新产品成功的背景,例如与现有设备兼容的 Apple Watch,以及苹果在线服务销量的快速增长。也就是说,投资者们正在押注苹果超越单纯制造企业转型为“移动帝国”的可能性。

TSMC与三星电子分道扬镳的苹果携手成长。这就是这家公司的强项所在。通过巨大的资本投资和生产能力以确保客户。事实上,在台积电首次提出“替其他公司制造半导体”的事业模式时,几乎没有人预料到它目前的成功。因为它在三星电子在与日本企业展开存储器半导体市场价格竞争时,选择了稳定的战略。

这一战略之所以奏效,是因为无厂半导体公司增长和大型高科技公司(Big Tech)对芯片的需求激增。TSMC树立了“不与客户竞争”的社训,吸引了大量对英特尔、三星电子等感到不满的客户,证明了半导体分包企业也能成为“甲方”的可能性。实际上,TSMC的营业利润在2015年末仅为三星电子的44%,但到2020年末已接近64%。TSMC的高股价反映了市场对该公司利润不久将赶超三星电子的期待。

模范生三星,必须变身特长生

迄今为止,三星电子在半导体和移动事业等方面表现出的战略,可以称之为所有科目都擅长的模范生。事实上,取得这样的成果本身是空前绝后的。但是,超越“9万电子”开启“10万电子”时代的关键不是模范生,而是需要成为个性鲜明的特长生。三星电子持有130万亿韩元资金,如果关注这些资金的流向,就能看到三星给出的答案。

朴灿浩 注册会计师

韩語原文: https://www.hani.co.kr/arti/economy/economy_general/1022088.html

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